对赌协议

融资方引入投资方时，投资方为降低其投资风险，会建立这一协议，规定根据目标估值变化要求一定的赔偿或退出价格。对赌协议在法律上隶属于投资方和融资方的契约安排，在英国、美国等地区受合同自由的保护，在中国大陆存有争议。

概念

私募股权基金会对它投资的目标企业进行评估，企业股权的估值取决于该企业未来一段时间内为股东提供投资回报的能力。由于无法确定估值，降低投资风险，投资、融资方针对目标企业的营业数额、上市日期等可量化标准进行约定。根据这类约定形成的协议可被称为对赌协议，即与约定指标对赌。若完成约定内容，则投资方给予目标一定的利益；反之，投资方会得到相应的赔偿。在经济学的定义中，对赌协议是一种投资工具；在法学及各国立法定义中，对赌协议则是双方的契约合同，并牵涉到股权所有人的权利义务分配。

协议模式

对赌协议的实现模式可分为多种，下列为部分常见形式：

• 股权调整

• 货币补偿

• 股权稀释

• 控股转移

• 股权回购

• 股权激励

• 股权优先

经济学中的对赌协议

在投资市场中，由于信息不对称，对赌协议被用于有效应对被投资企业估值调整和经营激励的需要。对赌协议的机制利用目标公司上市或被兼并收购时的股票价值，捆绑了融资方的回报与投资方的利益，并将部分控制权转让于风投家，确保投资方的投资安全。

法学中的对赌协议

对赌协议的双方，即投资方与融资方，都是从事商业行为的主体。对于从事投资行为的私募股权基金投资方而言，签订对赌协议也是它进行商业活动的一种形式。在2019年九民会的定义下，对赌协议“指投资方与融资方在达成股权性融资协议时，为解决交易双方对目标公司未来发展的不确定性、信息不对称以及代理成本而设计的包含了股权回购、金钱补偿等对未来目标公司的估值进行调整的协议”。

主体构成

对赌协议的主体双方为投资方与融资方。投资方以私人股权基金为主，如高盛、摩根士丹利等。融资方则为一般的企业，如蒙牛等，但在中华人民共和国境内多为民营企业，只有少数为国营企业。

合同性质

对赌协议属于主体双方就融资安排而签订的合同。对赌协议根据《中华人民共和国合同法》第一百二十四条“本法分则或者其他法律没有明文规定的合同，适用本法总则的规定，并可以参照本法分则或者其他法律最相类似的规定。”为一种无名合同。

跨境电商圈对赌协议例子

• 有棵树与母公司（天泽信息）的对赌，最终以失败告终^[1]

有棵树公司2018-2020年度累计扣除非经常性损益后归属于（天泽信息）母公司股东的净利润为97,373.79万元，较《盈利预测补偿协议》中承诺总金额100,000.00万元少2,626.21万元，完成率为97.37%。

根据约定，有棵树公司未完成的承诺业绩事项，应由肖四清以其在重组交易获得的股份对价优先于其他补偿义务人承担补偿义务。具体补偿方案：由肖四清先生优先赔偿股份，补偿股份数为1,624,694股，其他补偿义务人无需补偿股份。

• 价之链与母公司（浔兴股份）以三年业绩作对赌^[2]

2020年6月，浔兴股份公布了价之链的业绩完成情况：价之链在2017年度、2018年度、2019年度）实现的归属于母公司股东的净利润分别不低于10,000万元、16,000万元、25,000万元，累积承诺净利润数为人民币51,000.00万元。不过价之链连续3年都没有完成业绩承诺。

价之链2017-2019 年度累计实现净利润为-4,112.43万元，未完成约定的三年累计实现5.1亿元净利润的业绩承诺，已经触发业绩补偿的相关约定。根据《盈利补偿协议》约定的业绩补偿原则，甘情操、朱铃、共同梦想需以现金方式向浔兴股份支付业绩承诺补偿金额与减值测试补偿金额，需支付10亿元。

• 易佰网络与母公司（华凯创意）以2019-2023年的业绩作对赌，正在进行中^[3]
  

根据《盈利预测补偿协议》及其补充协议，业绩承诺方承诺，2019 年、2020 年、2021 年、2022 年、2023 年实现的合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于14,100万元、17,000万元、20,400万元、25,100万元、29,000万元。

目前，2019 年、2020年易佰网络已实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 17,528.14万元、36,356.01万元，均超出了对赌业绩承诺，2020年的净利润，甚至比其预估在2023年实现的净利润还要高！

• 泽宝技术与母公司（星徽股份）以三年业绩对赌成功^[4]

泽宝技术业绩承诺期的承诺净利润为:2018年度不低于1.08亿 元、2019年度不低于1.45亿元、2020年度不低于1.90亿元。

2018年泽宝技术归属于母公司普通股股东税后净利润加上股份支付金额总和为10,960.43万元，完成了当年对赌。2019年度归属于母公司普通股股东税后净利润15,427.87万元，高于承诺数 927.87万元，完成本年承诺净利润的106.40%。2020年度实现归属于母公司普通股股东税后净利润24,699.12万元， 高于承诺数5,699.12万元，完成当年承诺净利润的130%。